32亿募资仅投入3亿？露笑科技碳化硅转型的“画饼”困局与资本真相
在资本市场的聚光灯下，有些企业的光环往往比其核心技术更加耀眼。露笑科技（002617.SZ）便是这样一个典型的观察样本。2026年7月，随着两项碳化硅募投项目的正式终止，以及剩余12.17亿元募资永久补流的公告，这家曾豪言要在第三代半导体领域实现百亿跨越的公司，再次将舆论推向了风口浪尖。
纵观露笑科技自2020年以来的资本轨迹，一幅令人深思的图景逐渐清晰：两次定增合计募资约32亿元，真正砸向碳化硅设备与研发的不足3亿元，其余近29亿元则通过补流、还贷等方式“变通”使用。这不仅是财务数据的失衡，更是战略执行力的崩塌。当K线图出现断头铡刀般的下跌时，切开的不仅是市场信心，更是这家老牌上市公司在跨界转型中的深层困境。
募资“瘦身”：32亿蓝图下的资金黑洞
露笑科技的碳化硅情结，始于2020年国内第三代半导体的政策红利期。彼时，公司高调宣布与合肥市长丰县合作，规划百亿级投资的第三代功率半导体产业园。这一宏大叙事迅速转化为资本市场的利好，公司随后启动了两次大规模定增。
第一次定增于2021年完成，募资净额约6.15亿元，其中仅2.85亿元计划用于4英寸/6英寸碳化硅衬底片建设，3亿元用于偿还银行贷款。然而，截至2021年底，产业化项目实际投入仅2040万元。第二次定增规模更大，募资净额高达25.13亿元，其中19.40亿元指向6英寸产业园，4.45亿元用于8英寸研发。但即便如此，截至2026年7月，这两大项目均宣告终止，剩余资金全部转为永久补流。
数据显示，两次定增净募资总额约31.56亿元，而实际投入碳化硅项目建设的资金仅为2.42亿元，占比不足7.75%。其余资金要么偿还了历史债务，要么补充了日常流动资金。这种“小马拉大车”的资金使用结构，暴露出公司对项目进度的严重失控。尽管公司在公告中辩称“6英寸产能过剩”且“研发投入已满足需求”，但行业数据显示，天科合达6英寸衬底均价已从2023年的近4800元跌至2025年的约1700元，行业价格战早已打响。露笑科技此时终止项目，更像是对其多年投入无果的无奈承认。
更为吊诡的是，尽管项目终止，露笑科技仍声称将投入自有或自筹资金推进8英寸和12英寸业务。然而，现实是，当同行已完成8英寸的大规模量产并布局12英寸时，露笑科技连6英寸的6万片/年产能是否真正建成都语焉不详。这种“旧饼未成，新饼又起”的策略，难以掩饰其在技术追赶上的焦虑与盲目。
技术掉队：永远在“赶晚集”的行业局外人
在技术迭代极快的半导体行业，速度就是生命。露笑科技的碳化硅之路，呈现出一种奇特的“滞后性”——永远比行业龙头慢半拍。
回溯行业发展历程，天科合达早在2019-2020年即实现6英寸成熟量产，天岳先进也在2019年实现6英寸量产。到了2025年，天科合达碳化硅衬底产能已达41.07万片/年，天岳先进更是凭借上海基地的快速爬坡，在2024年上半年即实现年产30万片的量产能力，远超原定计划。相比之下，露笑科技的合肥项目进展缓慢，直到2026年才传出可能达到6万片/年的消息，且这一数据在公开披露与内部沟通中存在模糊地带。
行业趋势正在向大尺寸快速迭代。根据Yole预测，2030年8英寸衬底占比将达35%。目前，天岳先进8英寸产品收入占比已超44%，全球份额过半；晶盛机电、天科合达等均在12英寸研发上取得突破。而露笑科技在6英寸尚未盈利（2022-2025年累计亏损3.44亿元）的情况下，便宣称要转向8英寸/12英寸。在行业规划8英寸产能已超400万片的背景下，新进入者面临着极高的产能过剩风险和技术壁垒。
研发投入的悬殊差距进一步印证了这种落后。2025年，露笑科技研发费用占比仅为2.74%，远低于同行的8%以上。更关键的是人才结构，其研发人员中硕士仅9人，未披露博士比例，而竞争对手硕博占比均在29%以上。在技术密集型产业，缺乏核心人才支撑的“宏大规划”，无异于空中楼阁。
核心疑云：首席科学家与关联交易的不透明
碳化硅衬底是典型的技术密集型产业，领军人物的作用至关重要。露笑科技在宣传中多次提及首席科学家陈之战博士及其团队，甚至通过员工持股计划向其授予股票。然而，自2023年报以来，公司再未提及陈之战，也未披露其是否离职，这种信息披露的缺失引发了市场的广泛质疑。
致电公司，工作人员仅以“陈博士仍在任职”回应，却回避了其具体职责及技术优势等关键问题。更令人困惑的是，若陈之战仍负责核心技术，为何历年研发人员学历构成中从未出现博士？
深入挖掘关联交易，疑点更多。2020年，陈之战与其配偶成立了“长丰四面体新材料科技中心”。该合伙企业不仅是合肥露笑的早期股东（持股5%-11.3%不等），还是公司碳化硅业务的委外研发受托方。数据显示，2021年至2023年一季度，露笑科技向长丰四面体支付委外研发费用高达近5000万元。然而，陈之战在学术界和专利领域的最新活跃记录却令人咋舌：其最新论文发表于2016-2017年，最新专利申请受理日期为2025年12月，且权利人多为上海师范大学，与露笑科技关联模糊。
这种“高薪供养”却缺乏公开技术产出的局面，使得市场不得不怀疑：巨额委外研发费用是否真正转化为技术竞争力？陈之战究竟是公司的“关键先生”，还是资本运作中的“隐身人”？
资本游戏：十五年转型背后的套现真相
将视角拉长至整个公司历史，露笑科技的转型史实则是一部“追热点”的资本运作史。自2011年上市以来，公司先后涉足机电、蓝宝石、新能源汽车、光伏、登高机等领域，但胜率寥寥。
以新能源汽车板块为例，公司2016年设立顺通新能源，2017年收购上海正昀和江苏鼎阳，却因巨额商誉减值和业绩亏损，最终在2019-2020年以超低价剥离。这些失败案例背后，是高达70.69亿元的直接融资总额，而同期公司累计盈利仅2.21亿元，分红不足9000万元。这种“重融资、轻回报”的模式，导致公司应收账款高企，短期偿债压力巨大。2026年一季度末，公司货币资金仅5.03亿元，而短期借款及一年内到期负债合计超10亿元。
与此同时，实控人家族的套现行为却从未停歇。据不完全统计，2018年以来，实控人家族已累计套现约19.93亿元。2025年底至2026年初，在公司股价沾光热门概念上涨期间，实控人再次完成高位套现；2026年6月，又抛出减持计划。在主业造血能力不足、募投项目频频终止的背景下，大股东的高频减持，无疑向市场发出了强烈的负面信号。
露笑科技的碳化硅故事，并非个例，而是A股市场“题材炒作”与“资本空转”的一个缩影。当行业从政策驱动转向技术驱动，当竞争对手通过真金白银的研发投入构建护城河时，依靠“画饼”和“补流”维持的转型神话终将破灭。对于投资者而言，穿透华丽的资本叙事，审视企业的技术底气与治理结构，才是规避风险的关键。露笑科技的教训警示着所有跨界转型的企业：没有技术落地的野心，不过是空中楼阁；缺乏真实业绩支撑的融资，终将成为资本的负担。